2023 年6 月，CPI 同比录得0.0%，前值为0.2%，下行0.2pct；PPI 同比录得-5.4%，前值为-4.6%，降幅走阔0.8pct；PPIRM 同比录得-6.5%，前值为-5.3%，降幅走阔1.2pct。

一、核心CPI 同比小幅下行，“服务强、商品弱”结构特征显化

1、CPI 的8 个一级子项目中，5 项同比上涨，生活用品及服务与交通和通信项下降，居住项持平。6 月食品烟酒类同比录得2.0%，较上月上行0.8pct，环比下降0.2%。6 月鲜菜同比增速为10.8%，前值为-1.7%，环比上涨2.3%。高温、降雨天气增加导致蔬菜供给减少，同时受去年同期低基数影响，鲜菜价格环比、同比均出现显著上行。

(资料图片仅供参考)

肉类方面，6 月畜肉类分项同比录得-3.3%，降幅较上月走阔2.3pct。5 月以来能繁母猪存栏量加速下降，随着全国生猪出栏增速放缓，供应过剩的压力将有所释放，叠加下半年猪肉需求回暖，预计Q3 生猪价格将逐步企稳回升。

2、6 月CPI 交通通信分项同比录得-6.5%，降幅较上月走阔2.6pct，环比下降0.5%。交通通信价格环比回落主要受国内油价下行影响。6 月国内能源价格下降0.7%，降幅较上月扩大0.5pct；扣除能源的工业消费品价格由上月持平转为下降0.3%。受端午假期带动出行服务增加影响，服务需求恢复，服务价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%。

3、原油价格回落叠加去年同期高基数是6 月CPI 同比增速下行的主要原因。6 月核心CPI 同比增速较前值下行0.2pct，环比录得-0.1%。反映出社会需求仍不足，终端价格整体表现较为低迷，呈现出“服务强、商品弱”的结构特征。

二、企业去库已阶段性见底，下半年PPI降幅将有所收窄，关注部分行业去库后价格跳涨

1、上中下游角度：6 月生产资料同比录得-6.8%，降幅较上月走阔0.9pct，环比下降1.1%；生活资料价格同比录得-0.5%，降幅小幅走阔0.4pct，环比下降0.2%。其中，上、中、下游价格出现不同幅度回落。

2、从细分行业来看：上、中游行业价格降幅走阔明显。随着国内企业库存周期见底，加息频次放缓海内外需求逐步释放，叠加去年基数影响减弱，预计下半年PPI 同比降幅将迎来走势拐点。部分行业去库后或面临价格上涨，关注涨价效应对PPI 的牵引，考虑到当前内需动能不足仍是核心矛盾，关注涨价的持续性。

三、投资策略：通胀数据环比全面走弱，理财回流下二永、CD性价比凸显

6 月价格数据整体表现为核心CPI 同比增速小幅下行、PPI 降幅再度走阔。通胀数据全面回落，反映出经济仍处于弱修复态势。当前企业去库或已阶段性见底，叠加下半年高基数压力逐步退潮，预计下半年PPI 降幅有望边际企稳，但内需动能不足的背景下，后续涨价的持续性效果值得观察。其次，各省市新一批专项债逐步发行使用，稳增长压力下，下半年财政宽信用或将出台逆周期调节相关政策，关注政策落地对于上游需求及价格的影响。

6 月低于市场预期的通胀数据发布后，10Y 国债整体表现为横盘窄幅震荡，午后转为波动下行，全天小幅下行0.1BP。

近期震荡走势反映出投资机构纠结心态，当前债市仍在基本面与政策面之间博弈。通胀数据全面回落使市场对于财政增量政策期待增加，预期博弈下上午长端整体走平，然而从全天表现来看，债市交易的天平仍在向基本面倾斜。资金面方面，资金价格跨月后持续宽松，叠加机构久期偏好下降，1Y 国债及CD 延续下行行情，但7 月以来央行逆回购投放量大幅收敛，7 月1-10 日净回笼1.16 万亿，建议关注后续资金价格走势。

通过复盘7 月以来现券交易数据，我们发现农商行、基金、理财子等机构仍表现出明显欠配特征。新一轮存款利率调降后，7 月6M 国股行转贴现票据利率持续下行，当前已回落至1.42%，预计近期信贷投放节奏有所提升。在地产低迷、企业投资意愿不足下，短期结构性资产荒或将延续。我们曾在报告《政策底已现，债市调整将如何演绎？》中提到市场对宽信用预期降温、政策落地后，债市通常将回归基本面定价，在数据未出现确定性拐点前，预计债市上行空间较为有限。

利率策略方面，近期市场对于基本面数据变化及稳增长政策预期敏感度较高，预计在增量政策尚未正式落地前，长端债市将主要以横盘波动为主，波幅或有所加剧。信用债方面，7 月第1 周理财存续规模回升超8500 亿元，理财或将加大买债力度，叠加近期信用利差有所走阔，中长久期银行永续债及3 年期中高等级二级资本债利差仍存在较大压降空间，二永债及同业存单配置性价比凸显，建议关注二者相关配置机会。城投债方面，下阶段财政政策或将继续发力，通过重启特殊再融资债、建制县隐债化解试点等工具进一步缓释地方债务风险，城投债投资情绪面有所修复，继续关注城投债票息机会。

风险提示

流动性超预期收紧；地方债发 行节奏加快。